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奇点学堂∣对标美国科技股投资逻辑 挖掘科创板

时间:2019-05-30

  

奇点学堂∣对标美国科技股投资逻辑 挖掘科创板未来10倍潜力股

  以上对于科创板的借鉴作用,个人认为中国科技创新非常厉害,除了阿里和腾讯这两个公司以外,还会有大量的科技公司通过科创股成长起来,中国的独角兽企业还有大量要成长起来。但优胜劣汰机制一定要建立,纳斯达克一共上市了一万五千家企业,现在剩下了两千多家企业,有一万多家被摘牌下市,科创板也会这样有一个优胜劣汰的机制。具体的行业来说,个人认为,从医药、共享经济、新能源等等,每一个行业只要在美国有的,不管是独角兽上市公司等等,在中国都有对标,而且都有很多家,所以从估值到各方面,都是可以找到相应的很好的投资机会,当然也要考虑到国际化进程,比如说我墨西哥出差,现在在墨西哥城里面,共享车就两家,一个是美国的Uber,一个是中国的滴滴,很明显中国企业国际化是非常厉害的,这在将来“一带一路”,包括南美国家,也包括在欧美发达国家的发展,国际化进程不可低估,中国企业包括科技股的成长,将来也要靠国际化 从美股这一轮的IPO上市情况来看,很明显医疗器械的创新是对投资人的回报最高的一类企业,如果现在在美股医疗器械一上市,闭着眼睛买平均回报都已经翻倍了,这是今年的现象,但个人觉得这不是一个很孤立的现象,因为医疗健康行业的创新,以及创新为投资人创造财富的过程,远远还没有结束。 第二个是Lyft,和Uber竞争非常激烈,而且是抢在Uber之前上市,上市后也是股价比较疲软。该公司只有Uber不到四分之一的规模,只是在美国国内运营,不像Uber在全球运营,Uber有一个比较好的地方,就是在其他国家使用英语打车比较方便交流,这对美国的商务出行比较重要。Lyft现在非常激进,不断地抢市场,跟Uber竞争。 另外还有网络保险公司平台,传统保险公司也通过网上进行买卖保单等等,还有纯的网上保险公司,这些公司有的已经上市了,有的也很快就上市了,还有一些我认为很快就会被收购,但是估值都非常高,都是几十亿美元的估值。 舆论或者媒体最关注的、最热门的上市公司IPO,其实不是给投资人带来最大收益的公司。 第五个是Airbnb,夜空中最亮的星指引回家的路,美国三大共享经济企业之一,这个公司比较特殊,公司实现盈利,而且盈利还不小,每年几十亿美元,上市对公司来说相对乐观,不担心上市就可能暴跌。这个公司创立于2009年,在美国金融危机之后,目前的估值310亿美元,上市之后会上升,目前全球拥有的可以在Airbnb订的酒店量,已经相当于全球五个最大的酒店连锁企业总房间量,这一家公司相当于全球最大的五家酒店连锁业的总和,比如万豪财报里提到实际增长不及预期,最大的原因就是碰到了Airbnb的激烈竞争。现在Airbnb主推的一大块是商务酒店出行,也可以证明共享酒店这一块还是非常有潜力。从数据上来看,国内类似的公司大概有七八家,是否会出现几家将来在科创板上市,也是很有可能的,Airbnb的财报里面也提到在中国的增长是很快,但在中国的增长的原因主要是两个,一个是外国人到中国来旅行时使用,另外一个就是中国人海外出行的时候,这部分订单增长非常快。 3、对于投资逻辑的把握,其实就是赛手和赛道,未来的可以关注金融科技、新能源、高科技房地产、传统农业、房地产服务业等赛道; 这三大阵营现在的竞争在美国是非常激烈的,都是竞争下一步的流量,传统互联网券商和金融科技券商还有传统投行这三大板块的竞争,特别是第一大板块对于传统投行的侵蚀非常厉害,以前这几家客户管理规模都是上千亿美元,现在都是上万亿美元的管理规模。 为此,大家可以对标一下A股或者将来的科创板,关注医疗或者医疗器械创新的公司。 再次是,高科技房地产。比如科技公司都需要建数据中心,数据中心规模很大的时候,有的时候自己不想投资怎么办?就去租。还有电子商务的配送中心,很多老的工厂,城市郊区的工厂被改成电子商务配送中心,还有跟5G相关的基础设施建设,通信塔等,都是放在所谓的高科技房地产这么一个投资的概念里面去,既有基金,也有公司在做这个。对应的是美国传统房地产很不好。能源也是一样,大规模的页岩油新技术的应用增加产量,通过科技创新,美国很多的传统能源公司,美国现在的产油量超过了沙特加俄罗斯的总和,原因就是科技,以前是纵向打油井,现在都是横向打油井,这样使以前能够产的油量可以几何倍数的上升。 统计数据显示,2019年在美国上市的给投资人回报最大的、百分率最高的企业前十家,第一个是回报2.3倍,第二三分别是1.5倍、1.2倍,而这些上市公司中没有一家是大家所耳熟能详的,更神奇的是都以医疗为主。如第一个是做心血管治疗的医疗公司,搞了一个心脏动脉新的治疗标准,然后上市前的市值3到4亿美元,现在15亿美元。第二个是做去除纹身的医疗器械公司。第三个是减少大脑中风的医疗器械公司。 另外是房地产服务业,下面的两家公司也都是上市公司,都是几十亿美元的上市公司,第一个是Zillow,是作为中介协助房地产买卖双方,也可以直接作为买方持有房地产,优势是如果在短期之内找不到买方怎么办?这个公司给报价,公司把房产买下,等于作为交易对手。这个公司现在的市值是75亿美元。REDFIN也一样,是以交互式地图为基础的房地产中介平台,颠覆了传统的房地产中介模式,现在市值是16亿美元,以前买房卖房是通过人来进行,交易成本比较高,这些公司如果能够把佣金降到1%,对于买方或者卖方省下的是巨大的一笔钱,再加上它还可以作为买方买存货,对于卖方来说直接出手是非常好的服务。 股权类的投资最核心的是什么?最近几十年最核心的就是科技,将2018年和2008年十年做比较,2008年的时候,全球最大的公司里面,绝大多数都是能源、金融,比如说中石油、美孚石油、通用电气等,到今天,全球十个市值最大的企业里面,8个是科技企业,科技已经改变了社会资产布局。具体谈到科技行业,从美股对标来说,美股的五大科技巨头现在的市值都是在逼近一万亿美元大关,像微软和苹果等都曾经到过一万亿,这个过程中创造了大量的财富,从福布斯排行榜里面可以看出,富豪以科技公司为主。 举个例子,比如有一个新上市的独角兽公司的估值案例,一般情况下,先看企业对于收入2.5倍,根据目前收入情况估了440亿美元;按照同类型行业的估值估了530亿美元;然后根据现金流估值模型算出来487亿美元;然后根据成长估值540亿美元,取了一个平均值,目前估值是501亿美元,这是一个具体的案例。 还有一个例子可以关注,有一家华人创办的叫Zoom公司,专门做会议视频,公司上市以后目前市值187亿美元,创始人是山东科技大学毕业的,据说主要利用在国内做程序员,在美国做产品,股价这么高最核心的因素公司保持盈利,因为现在有很多新的上市公司,或者独角兽企业基本上都是亏损上市。之所以这家公司华尔街特别喜欢,就是因为盈利,最终来说上市公司是要帮股东创造价值,需要通过分红和回购股票兑现,收益来源必须要有盈利。在美国,很多公司会通过Zoom公司来开会议,另外一个应用很明显又回到了医疗,有很多做远程医疗的公司,医生通过Zoom给病人看病,还有学校,比如纽约大学里面给所有的老师提供Zoom的账号,通过这个给学生上课,跟别的公司的区别是它不是免费的,质量不错,能确保网络非常差的时候,也可以进行视频。 刚刚说的是美国的一些企业,还有一个是欧洲企业,是目前十大科技上市公司里面唯一一家来自欧洲的,叫为Spotify,是一家做音乐的公司,目前市值241亿美元,发展非常快,有2亿多活跃用户。 第六个是Palantir(大数行业的龙头公司),也是今年要上市的,现在估值是410亿美元,是硅谷教父彼得·泰尔创立,现在还是Palantir的董事长,公司核心是研究大数据,专门研究数据关联,包括很大的一块业务是帮助银行反洗钱,大家知道金融业有很多盗刷信用卡、盗用身份等等的事情,Palantir就可以帮忙做,比如说一个高消费的信用卡突然在一个很穷的地方加油站买了一次油,可以判断出来这个卡不符合消费的模式,犯罪率比较高的加油站,直接就把这个交易给抵销掉,或者发一个警报之类的。深圳也有这样的公司做的非常好。 下一步科技投资和发展方向,首先看金融科技,有数据显示,从2008年到现在,五百个股票分成11个行业,这11个行业里面投资业绩最差的就是金融业,传统金融业的回报最低。这一点在美国很明显,科技转型,大量的资源都被新兴金融科技吸引过去,传统银行业非常难竞争,比如从今年一季度财报里面可以看到,高盛盈利下降30%,摩根斯坦利的业绩也不好,其实很多业绩都跑到新兴的金融科技公司里面。 宏观方面,从货币政策的角度,独角兽企业现在是着急要上市,很有可能2020年就没有这个上市的窗口期。包括现在美联储整个货币政策都会在2019年进行调整,宏观经济全球在放缓,上市科技股也是难得的亮点。还有一些风险,一个风险就是今年美国大型科技股有一些会被拆分,美国政府包括美国老百姓一直不喜欢垄断,今年几大科技股都会有被拆分的可能性,包括Facebook下面有三大社交软件,垄断了40亿人的交流,这个今年应该会发生。医疗健康行业,就像我开头说到的,随着全球老龄化,各国都有这样的情况,随着老龄化进程的加快,医疗费用会不断上升,反过来说医疗行业也是投资的黄金机会,不管是生物制药,还是医疗器械等等。 对于投资逻辑的把握,其实就是赛手和赛道,当然是投资人希望找到一个好的赛手去投资,但在行业发展初期很难知道,所以对整个赛道的把握,获取更大的风险控制。在投资逻辑里面科创板投资也是可以向巴菲特学习,巴菲特老先生投资很厉害,之前他投资的钱50年从来不碰科创股,他认为科技股估值太贵,没有分红,又经常没有盈利,护城河也比较低,科技股一直被颠覆,但是观察他最近十年的投资也出现了变化,也做科技股投资,从最早看回购、看分红,到看增长,这是一种学习方式,另外也是对需求的把握,比如说这几年整体很明显,就是医疗、医疗器械,虽然这些公司名字很多都没听说过,但是它就专注一个行业,不管是做中风,还是做心脏,还是做皮肤,一个行业如果做对了,立马上来就是几十亿美元的估值,对医疗需求的确定性就在于下一步还会继续有这样的企业出现,中美都一样。 现在整个华尔街对于科技股非常关注,现在很明显是第四次工业革命,第一次工业革命是蒸汽机,在英国;第二次工业革命是电力,在美国;第三次工业革命是电脑、互联网;而目前可以说是处于第四次工业革命。第四次工业革命实际上非常彻底的改变了社会,包括人工智能、机器人、IOT、VR等等。具体涉及到金融市场,绝大多数人都一致认为2019年应当是美国IPO有史以来最大的一年,上一次还是十几年以前的事情,当然2014年有一个小高潮,出现了阿里巴巴上市。之后几年相对比较低迷,今年是一个井喷式的上市,在纽约基本上每周都有两三家公司上市,不论是大型的还是小型的,但有一点值得关注的是, 共享办公空间国内也有很多这样的公司,有没有可能将来在A股上市,也是大家可以关注。在美国共享办公做的非常大,成为了最大的房东。现在有意思的是像零售业现在不好,实体零售业,大家都是网上电子商务购买,曼哈顿一个旗舰级的零售房产大楼,七八层楼年初关闭,然后是Wework把它买下来,整体改装成一部分是共享办公,一部分改成是共享住宅和教育,就是高端幼儿园等,这也是一种发展方向,从传统零售转型到新的房地产公司,但自己不认为是房地产公司,认为是科技公司,但华尔街对此存在争议,因为Wework希望以科技公司估值上市。 但对于未来,科技股估值的挑战也很大。巴菲特是看PB(平均市净率),PB在科技股里面确实比较难,因为技术很难有比较好的战略价值。最理想的是企业有盈利,如果有盈利的话至少可以通过P\/E(市盈率)有估值。但有很多科技股没有盈利,就只能是价格比销量,一般来说是2.5倍。最后一种估值方式就是企业盈利对比国债,所谓的联储模型。 4、但在宏观方面,从货币政策的角度,独角兽企业现在是着急要上市,很有可能2020年就没有这个上市的窗口期。 一个是横向比较,企业估值对收入的情况,一般科技股新上市公司是3.3倍,纳斯达克平均是2.5倍,如果企业是在亏损的时候,只要有营收就根据营收来算。纵向就是对于传统行业的比较,比如传统行业企业估值对于收入是2.7倍,这样基本上一个新的上市公司,不管是不是独角兽,和它的同行业纵向横向比较取一个平均值,大概是初步的估值,等它上市了以后,自然是由投资人通过买卖来决定一个估值。所以根据这几种不同方式取一个平均值作为估值,对科技股估值永远都是比较困难的事情,特别是在没有上市的时候,大家都根据不同的角度来进行估算,很难有一个严格的定价。还有对同行业的标杆,比如说Lyft先上市了,在Uber上市的时候就直接下调了30%,如果Uber先上市有可能他的估值会高一些,以后这样的案例还会有很多。 最后是Wework(投资人最为关注的公司),是软银孙正义是其最大股东,公司在纽约有四十多个楼,在全球两百多个城市都有其分公司,特别是在加拿大、澳大利亚、英国等。有数据显示,该公司2018年全纽约市的租入的房子和购买房子的量是剩下别的机构加在一起的量,规模非常大。另外,其也在另外两块业务方面扩张教育、住宅,比如说你刚搬到一个新城市里面去的时候,不想自己买房,也不想租房买家具,其可以给你提供像大学宿舍里面三居室里面住三个人,提供所有的家具,每天也有人做吃的,帮助清理房间等等。所以Wework估值也是非常高,大概七百多亿美元,对这个估值也有很大的争议,因为它在亏损,亏损的非常厉害,今年也要上市,但上市以后股价会怎么样,也要拭目以待。 前面谈的是几个回报很好的公司,那几个回报很好的公司大家不太听说过。下面再介绍几个,今年投资人最为关注的7个在美国已经上市或者马上就要上市的公司,可以根据这7个上市公司的情况,来看看在A股科创板有没有可能将来出现这种对标的公司。 科创板企业上市交易的步伐越来越近。对于投资者而言,由于科创板放松了公司盈利限制,亏损的企业也可以上市,在这种情况下投资者应该如何在科创板中挑选具有投资价值的公司?对此,美国汇盛金融公司首席经济学家 陈凯丰以《美国科技股的投资逻辑》为主题,做了重点解读,以此来对标国内即将要在科创板上市的企业,给投资者以参考,其表示, 还有是传统农业,坐在拖拉机里面跟飞行员操控一样,都是屏幕数据操作,这是第一步,很快会全部变成无人驾驶,比如说一次八个小时数千亩地一个车转一圈,这整个过程都是用人工智能来做的。 第四个是Slack,还没有上市,也是一个社交媒体,和别的社交媒体的区别在于,它是主做公司内社交,比如说主要推企业内部做很多任务组,比如一个一个项目联系组,公司的领导管理层给下面派任务、员工之间沟通等等,但是它的融资很特殊,美国是可以直接挂牌,直接把公司的股票放在交易所去交易,不发行新股,不融资,优势就是老股东没有任何锁定期,缺点是上市后没有新的融资收入,没有新的钱。像Slack的做法还是有些争议,有一个说法是公司不缺钱,不需要上市融资,只是把企业挂牌,另外说法是公司老股东着急,担心股价下跌之后熬不过六个月,大家也非常关注,毕竟是用户很多的公司,应该也是上百亿美元规模的上市公司。从中美两边的观察来说,这个公司有点像国内新的社交媒体叮叮。 第一个是Uber(共享汽车公司),国内对标的就是滴滴,公司上市有融资81亿美元,上市后股价疲软,现在市值600多亿美元,是阿里巴巴上市以后美股最大的IPO,问题是面临激烈的市场竞争,还有将来无人驾驶汽车的竞争。因为美国现在很多城市已经在做无人驾驶汽车的试点,将来推广开来以后,会不会导致共享汽车的公司进入壁垒就很低,只要自己买上几辆无人驾驶汽车就可以做共享车,不在需要司机。但是它也有一个增长的机会,就是做送食品上门,公司估值从2009年到现在,从0到600-700亿美元,上市当天过了800亿美元多的估值。而美国这一批互联网上市公司,共享经济公司都是在2009年左右创办,当时金融危机以后出现了明显的就业困难,所以就开始出现大量的自己创业。 还有另外一个增长潜力,每一个行业龙头企业最终都需要国际化扩张,美国企业是这样,中国企业也是这样,中国企业科技股一定是通过国际化来扩张的,这个案例是Netflix,是在美国做点播的,增长非常快,早期是高速增长的,后来增长率就减缓了,但过去几年他增长的主要是国际业务,在欧洲、日本等等看它视频点播的量,这也是为什么科技股的龙头企业会有溢价,因为它有国际化的潜力溢价。 陈凯丰,汇盛金融首席经济学家、纽约大学教授,负责宏观对冲策略的合伙人和首席投资经理,并担任某大型对冲基金的顾问。1998年在中国国家开发银行总行国际金融局开始他的职业生涯。在2004年至2008年,他就职于摩根士丹利对冲基金投资部门担任资本配置负责人,兼任基金经理。曾是Amundi资产管理公司的另类投资部门负责人和高级投资组合经理,在2008年至2011年管理了一个数十亿美元的投资组合,包括对美国国债期货,公司债券,股票期货,大宗商品和房地产投资信托基金等工具的投资。 第三个是Pinterest,对标国内的小红书,比较注重商业化,和社交媒体有区别,在放广告的时候不太容易引起反感,有些社交媒体是比较生硬的,上面如果出现广告,用户的体验就不是很好,Pinterest就是通过商业化起家,做广告比较容易切入,也是今年刚刚上市,上市以后可以说也很坎坷,上市以后大概一个多月,一季度季报业绩展望比华尔街预期低了两百万美元,预期大概是1.06亿美元,而财报预报是1.03亿美元,股价当天跌了17%,但该公司也可以说是非常成功的独角兽企业上市。 1、股权类的投资最核心就是科技,目前全球十个市值最大的企业里面,8个是科技企业,科技已经改变了社会资产布局; 其次是,新能源,国内也很熟悉,风能发电现在发展非常快,美国也是一样,美国现在很明显发展的风能很多都是对应着数据中心的建设,一般哪里有数据中心建设,投资人就跟着在旁边建发电站配合,因为数据中心的用电量非常大,风能发电和太阳能发电都是配合数据中心大规模的建设。 首先为什么要做科技股投资?实际上华尔街有一个很有名的,存在了几十年的说法,如果是要追求财富的保值,那么就买债券,但是要实现财富的增长,是要通过股市,股市是一个财富增长的机会,追求成长性只能通过股权类的投资。 最要关注的是支付,国内大家都很熟悉支付宝、微信支付等等,在美国竞争就更加激烈,光支付现在新的公司就有十几家,里面都是对应各种单独的细分需求,比如有一个是下面有插件放在主机上,小企业家可以直接刷卡支付,比较安全,可以确保信用卡信息不泄露。其次是,网上借贷,帮一些收入比较低的人避免借高利贷。再次是交易平台,传统的美国券商交易平台现在已经被彻底颠覆了,四大在线券商规模都是一到两万亿美元,包括TD Ameritrade(线上证券交易商)里面客户有一千多万人,传统的投行也没办法,只能进入在线交易领域。除了在线券商,还有一类叫金融科技券商,比如说罗宾汉、Betterment,就是免佣金交易。

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